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给民企融资也构筑一个“三角支撑框架”
2018-10-26  上海证券报 作者:王 勇

在金融支持民营经济方面构筑一个“股、债、贷”微观金融层面的“三角形支撑框架”,让“贷、债、股”三个市场的制度规范,融资便利,市场渠道畅通,价格信号相互传递和相互影响高度正相关。在当前市场格局下,或许是金融支持民营经济较为妥善的办法。

国务院金融稳定发展委员会(“金融委”)日前召开防范化解金融风险第十次专题会议提出,要在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间形成“三角形支撑框架”,促进国民经济整体良性循环。这可谓宏观金融层面的“三角形支撑框架”。受此启发,笔者提议就增强微观主体活力这一角,在金融支持民营经济方面也构筑一个“股、债、贷”微观金融层面的“三角形支撑框架”。

全国工商联10月24日在北京举行新闻发布会,发布了《改革开放40年百名杰出民营企业家名单》。其中,马云、马化腾、李彦宏、任正非、刘永好、许家印等杰出民营企业家都赫然在列。民营企业家用他们的聪明才智和企业家才能,引导民营企业对我国GDP的贡献已超过半壁江山,并且成为我国主要税源、吸纳就业的重要蓄水池以及承担包括脱贫攻坚等在内的越来越多的社会责任。鉴于民营经济在国民经济中的突出地位和重要作用,金融支持民营经济发展责无旁贷。而在当前的市场格局下,建立并筑牢一个“贷、债、股”的微观金融“三角形支撑框架”,或许是金融支持民营经济较为妥善的办法。

先来看“贷”这个角。“贷”就是银行信贷。长期以来,银行信贷都是我国企业融资的主要来源,社会融资占比在60%左右。原本民营企业融资主要依靠向银行申请贷款而获得。但是,由于民营企业在经营、管理和外部环境等方面风险暴露较多,特别是在盈利能力下滑和外部融资渠道收窄的情况下,更容易出现流动性风险,评级机构对民营企业的评级相对更为谨慎。加之2015年以来的“去杠杆”,银行信贷开始收紧,所以,民营企业在获得银行信贷支持上就显得被动许多。因此,想从银行贷款,民营企业可谓“困难重重”。近年来,为缓解民营企业融资难,管理层想了很多切实可行的办法。当下,管理层更是下定决心,比如央行已于今年6月增加了再贷款和再贴现额度1500亿元,近日又宣布要在此基础上,再增加再贷款和再贴现额度1500亿元,发挥其定向调控、精准滴灌功能,支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。从战略角度出发,各大银行一定要发挥表率作用,准确把握民营企业的发展特征,提高风险定价能力,构建服务民营企业的商业可持续模式,还要在商业银行考核体系方面进一步向民营和小微企业倾斜,并进一步完善相关纠错容错机制,为民营企业提供更优质的信贷支持和全方位金融服务。尤其对那些产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的民营企业,绝不盲目停贷、压贷、抽贷和断贷。

再来看“债”这个角。“债”就是债权融资,指民营企业通过市场举债的方式融资,债权融资所获得的资金,企业需要支付利息,并在借款到期后向债权人偿还本金。近些年来,以银行间债券市场为代表的债券市场支持民营企业融资的作用愈发明显。截至6月末,资产支持票据、绿色债务融资工具、双创专项债务融资工具、扶贫票据的累计发行量,已经分别达到1339亿元、352亿元、86亿元和214亿元。但由于近期、特别是今年二季度以来市场发展面临的负面因素有所增多,企业债券特别是民营企业融资难度和成本上升,制约了银行间债券市场支持民营经济作用的有效发挥。10月22日,央行宣布引导设立民企债券融资支持工具,由央行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,重点支持暂时遇到困难但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。从更宏观的战略角度,应进一步深化利率市场化改革,加快推进贷款市场和债券市场的双轨利率并轨。还要推动资产证券化市场规范发展,有效发挥资产证券化产品主体信用和资产信用相分离的优势,进一步便利民营企业借助债券市场融资。

最后再看“股”这个角。“股”就是民营企业股权融资,也即民营企业的股东愿意让出部分企业所有权,通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金,企业无须还本付息,但新股东将与老股东同样分享企业的盈利与增长。股权融资按融资的渠道来划分,主要包括公开市场发售、私募发售以及股权质押融资三大类。这些融资都是通过资本市场完成的,尤其是股权质押融资。作为股权持有人的股东(即出质人)将其拥有的上市公司股权作为质押担保,从债权人(即质押权人)处借入资金。对于持股5%以上的大股东来讲,股权质押的直接目的是为了其自身或相关方获得信贷资金,主要原因:一是大股东或关联方因资金紧张质押股份融资;二是大股东将上市公司股权质押作为增大投资杠杆的方式,在对上市公司表决权、资产收益权、剩余财产分配权等权利不受影响的情况下,扩大对资源的利用。

从战略角度出发,大力加强资本市场基础制度建设,包括推出资管细则,继续深化并购重组市场化改革,尽快完善上市公司股份回购制度等,让市场回归到真正公平、公正的市场,让“贷、债、股”三个市场的制度规范,融资便利,市场渠道畅通,价格信号的相互传递和相互影响高度正相关。如此,则市场会更加健康和强大,对民营经济的金融支持会真正落到实处。

(作者系中国人民银行郑州培训学院教授,银行业研究与诊断中心主任)